El libro que se prologa es el fruto del trabajo de un intelectual comprometido con la realidad, de un teórico en busca de la satisfacción que debe entregar a la




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Anexos.




Análisis de las fuentes de financiamiento y de las aplicaciones financieras del proyecto de Ley de Presupuesto 2012



Extracto del trabajo publicado por ASAP (Asociación Argentina de Presupuesto y Administración Financiera Pública)


  1. Resultado Financiero y operaciones de financiamiento


El Proyecto de Presupuesto de la Administración Nacional para el ejercicio 2012 elaborado por el Poder Ejecutivo incluye un resultado financiero que puede definirse como de cuasi equilibrio. En términos estrictos, se prevé un superávit de $ 1.446 millones, lo que representa un 0,1% del PIB estimado para ese año. En consecuencia, el flujo de los ingresos y gastos totales implica un incremento de los activos financieros de la Administración Nacional por esa misma cuantía.
Cuadro 1 ADMINISTRACIÓN PÚBLICA NACIONAL - FUENTES Y APLICACIONES FINANCIERAS


CONCEPTO

millones de pesos

en % del PIB

RESULTADO FINANCIERO

1.446

0,1%

FUENTES FINANCIERAS

239.848

11,5%

Endeudamiento e Incremento de Pasivos

227.950

10,9%

Disminución de la Inversión Fciera.

11.898

11,5%

APLICACIONES FINANCIERAS

241.294

11,6%

Endeudamiento e Incremento de Pasivos

176.366

8,5%

Inversión Financiera

64.928

3,1%

Fte.: Proyecto de Ley de Presupuesto 2012.
Sin embargo, durante el ejercicio 2012 los vencimientos de la deuda alcanzarán los $ 176.366 millones, mientras que las inversiones financieras previstas son de $ 64.928 millones, llevando a las aplicaciones financieras a un total de $ 241.294 millones, como se muestra en el cuadro 1. De esta forma, para afrontar esos conceptos, se requiere la captación de $ 239.848 millones adicionales al ahorro financiero proyectado, que casi en su totalidad se obtendrán de la emisión de deuda y de incrementos de pasivos ($ 227.950 mill.), y en menor medida mediante la utilización de activos financieros acumulados en períodos anteriores ($ 11.898 mill.).


  1. Descripción de las Aplicaciones Financieras


Las aplicaciones financieras constituyen un conjunto de operaciones de egresos que se calculan en base a las obligaciones derivadas de los pasivos existentes y de los que se prevé emitir en los sucesivos meses.

En el Cuadro 3 se expone el detalle de las Aplicaciones Financieras para el ejercicio 2012, según la información contenida en el Mensaje de remisión del Proyecto de Ley. Tal como sucede normalmente, el concepto que representa la mayor carga entre las aplicaciones son las amortizaciones de deudas, que concentran el 73% del total. En este grupo se destaca principalmente la cancelación de Adelantos Transitorios del BCRA ($55.735 mill., 2,7% del PIB), que corresponden a la asistencia que brindara al Tesoro Nacional durante 2011.
Cuadro 3 ADMINISTRACIÓN PÚBLICA NACIONAL - APLICACIONES FINANCIERAS


CONCEPTO

millones de pesos

en % del PIB

APLICACIONES FINANCIERAS

241.294

11,6%

Amortización de Deudas

176.366

8,5%

Devolución Adelantos Trans. BCRA

55.735

2,7%

Letras intra Sector Público

18.236

0,9%

Títulos Públicos

13.978

0,7%

Recomprea por Exceso de Crecimiento

14.260

0,7%

Préstamos BNA

9.839

0,5%

Organismos Internacionales

7.695

0,4%

Prog. Desendeudamiento Pcial.

6.984

0,3%

Deuda Consolidada

1.208

0,1%

Dda. Resol. Sec. Energía Nº 406/03

3.726

0,2%

Préstamos Garantizados

1.070

0,1%

Otros

43.636

2,1%

Inversión Financiera

64.928

3,1%

Fdo. Gtía. Sustentabilidad SIPA

29.285

1,4%

Prog. Sustentab. Fzas. Pciales.

14.954

0,7%

Adelantos a Prov. y Contratistas

7.196

0,3%

Fdo. Aportes del Tesoro Nacional

4.661

0,2%

Recompra BOGAR

4.000

0,2%

Fmiento. Productores Stor. Prim.

890

0,0%

Asist. Fciera. p/ obras en Pcias.

424

0,0%

Asist. Técnica y Fciera. a Pcias.

95

0,0%

Obras Hídricas de Saneamiento

95

0,0%

Ente Binacional Yacyretá

93

0,0%

Otros

3.237

0,2%

Fte.: Proyecto de Ley de Presupuesto 2012.
Con un nivel mucho más bajo, en 2012 el Tesoro Nacional deberá amortizar letras intra Sector Público por $ 18.236 millones y títulos públicos por $ 13.976 millones, así como realizar operaciones de mercado para recomprar deuda emitida por $14.260 millones y afrontar los pagos a los Organismos Internacionales ($7.695 mill.).
Adicionalmente, entre otras operaciones de menor monto o de menor relevancia, hay otros $ 22.800 millones que deben ser destinados a cancelaciones. Poco menos de $ 10.000 millones corresponden a la devolución de préstamos otorgados por el BNA y casi $ 7.000 millones a la deuda contraída en el marco del Programa de Desendeudamiento Provincial.
Sin embargo, la información presentada en el Proyecto incluye, dentro del conjunto de las amortizaciones, un concepto ‘otros’ por un monto de $ 43.636 millones, que por su magnitud debería informarse con algún tipo de apertura o explicación de su contenido.1
En cuanto a la Inversión Financiera ($64.928 mill.), casi la mitad está concentrada en la aplicación del superávit de la ANSES en el Fondo de Garantía de Sustentabilidad ($29.285 mill.), mientras que las Provincias recibirán cerca de $ 15.500 millones de préstamos, casi en su totalidad en el marco del Programa de Sustentabilidad de las Finanzas Provinciales.
El resto de las operaciones de incremento de la inversión financiera concentra poco más de $ 20.000 millones, en su mayoría asociados a compromisos establecidos mediante normas o convenio. Dentro de dicho monto se destaca la cifra prevista para la realización de adelantos a proveedores y contratistas por una suma de $ 7.196 millones, que le correspondería en gran parte al Ministerio de Planificación Federal, Inversión Pública y Servicios.



  1. Descripción de las Fuentes Financieras


En el Cuadro 4 se presenta el desglose de las Fuentes Financieras, cuyos dos componentes principales son el Endeudamiento e Incremento de Pasivos y la Disminución de la Inversión Financiera.
Dentro del primer componente, los Adelantos Transitorios del BCRA constituyen una importante fuente de financiamiento (se estiman $ 65.498 mill.), aunque en rigor implican un aporte neto de 9.763 millones, dado que como se comentó anteriormente, en 2012 el Tesoro Nacional debe cancelar los adelantos que se otorguen durante el corriente año, por un monto de $ 55.735 millones. Estas operaciones están reglamentadas por la Carta Orgánica del BCRA, y tienen un nivel límite asociado a la magnitud de la base monetaria y de los recursos públicos2.
En cuanto a los Organismos Internacionales, que desde la salida de la convertibilidad han ido perdiendo relevancia como fuente de financiamiento, en 2012 realizarán desembolsos por $ 15.057 millones. Este monto surge de los proyectos vigentes y de los que está previsto que se inicien durante ese ejercicio. De esta forma, si se logra cumplir con el cronograma de avance de esos proyectos, habrá un flujo positivo del orden de los $ 7.400 millones, ya que las amortizaciones a estos organismos rondarán los $ 7.700 millones.
El Banco Nación otorgará préstamos por $ 9.839 millones, lo que permitirá refinanciar totalmente la cancelación que debe realizarse en el ejercicio.
Cuadro 4 - ADMINISTRACIÓN PÚBLICA NACIONAL - FUENTES FINANCIERAS


CONCEPTO

millones de pesos

en % del PIB

FUENTES FINANCIERAS

239.848

11,5%

Endeudamiento e Incremento de Pasivos

227.950

10,9%

Emisión de Títulos

136.311

6,5%

Títulos a largo plazo

102.186

4,9%

Letras intra sector púb.

34.125

1,6%

Adelantos Transit. BCRA

65.498

3,1%

Desembolsos de Org. Int

15.057

0,7%

Présamos BNA

9.839

0,5%

Colocación de Boconos

1.208

0,1%

Otros

38

0,0%

Disminución de la Inversión Fciera.

11.898

11,5%

Instituciones de la Seguridad Social

2.754

0,1%

Ventas de BOGAR

4.000

0,2%

Recupero de Provincias

3.952

0,2%

Otros

1.192

0,1%

Fte.: Proyecto de Ley de Presupuesto 2012.
Otro concepto relevante entre las fuentes financieras, que no tiene como contrapartida un incremento del endeudamiento, lo constituyen la venta o utilización de los activos financieros acumulados en ejercicios anteriores y la devolución de préstamos otorgados a terceros. En total, para el próximo ejercicio se estima que se obtendrán $ 11.900 millones, de los cuales $ 4.000 millones corresponden a la venta de BOGAR y unos $ 3.952 millones a recupero de préstamos a provincias.




Sin embargo, la principal fuente de financiamiento será la emisión de títulos públicos. De conformidad a lo establecido en el Artículo 60 de la Ley 24.156 de Administración Financiera, el Proyecto de Ley remitido al Congreso de la Nación incluye la autorización para la colocación de instrumentos de deuda por un monto de $ 138.165 millones (Art. 42), lo que concede cierto margen para afrontar el nivel reflejado en el Cuadro Fuentes Financieras, que entre títulos a largo plazo y letras intra sector público se estima en $ 136.311 millones.

ADMINISTRACIÓN PÚBLICA NACIONAL FUENTES Y APLICACIONES FINANCIERAS

CONCEPTO

millones de pesos

en % del PIB

RESULTADO FINANCIERO

1.446

0,1%

FUENTES FINANCIERAS

239.848

11,5%

Endeudamiento e Incremento de Pasivos

227.950

10,9%

Emisión de Títulos

136.311

6,5%

Títulos a largo plazo

102.186

4,9%

Letras intra sector púb.

34.125

1,6%

Adelantos Transit. BCRA

65.498

3,1%

Desembolsos de Org. Int

15.057

0,7%

Présamos BNA

9.839

0,5%

Colocación de Boconos

1.208

0,1%

Otros

38

0,0%

Disminución de la Inversión Fciera.

11.898

11,5%

Instituciones de la Seguridad Social

2.754

0,1%

Ventas de BOGAR

4.000

0,2%

Recupero de Provincias

3.952

0,2%

Otros

1.192

0,1%

APLICACIONES FINANCIERAS

241.294

11,6%

Amortización de Deudas

176.366

8,5%

Devolución Adelantos Trans. BCRA

55.735

2,7%

Letras intra Sector Público

18.236

0,9%

Títulos Públicos

13.978

0,7%

Recomprea por Exceso de Crecimiento

14.260

0,7%

Préstamos BNA

9.839

0,5%

Organismos Internacionales

7.695

0,4%

Prog. Desendeudamiento Pcial.

6.984

0,3%

Deuda Consolidada

1.208

0,1%

Dda. Resol. Sec. Energía Nº 406/03

3.726

0,2%

Préstamos Garantizados

1.070

0,1%

Otros

43.636

2,1%

Inversión Financiera

64.928

3,1%

Fdo. Gtía. Sustentabilidad SIPA

29.285

1,4%

Prog. Sustentab. Fzas. Pciales.

14.954

0,7%

Adelantos a Prov. y Contratistas

7.196

0,3%

Fdo. Aportes del Tesoro Nacional

4.661

0,2%

Recompra BOGAR

4.000

0,2%

Fmiento. Productores Stor. Prim.

890

0,0%

Asist. Fciera. p/ obras en Pcias.

424

0,0%

Asist. Técnica y Fciera. a Pcias.

95

0,0%

Obras Hídricas de Saneamiento

95

0,0%

Ente Binacional Yacyretá

93

0,0%

Otros

3.237

0,2%

Asociación Argentina de Presupuesto y Administración Financiera Pública

Cinco aspectos clave que caracterizan a la deuda pública argentina, frente a la actual crisis internacional





Autores: Nadin Argañaraz - Sofía Devalle

INFORME ECONÓMICO Nº 120 - IARAF

9 de Agosto de 2011


Los 5 aspectos claves que caracterizan a la deuda pública argentina, frente a la actual crisis internacional
Introducción

Frente a la enorme volatilidad internacional que se está viviendo por estos días, interesa analizar una de las vías por las cuales la misma podría impactar en la economía argentina, que es la deuda pública y la necesidad de financiamiento externo que enfrentará el gobierno el año próximo.

A partir del canje del año 2005, la deuda pública en Argentina dejó de constituir un verdadero “problema” para el fisco o, al menos, pasó a representar un aspecto más bien manejable con los niveles de superávit fiscal que venía obteniendo el gobierno.
Sin embargo, con la pérdida progresiva del ahorro fiscal de los últimos años, sumada a la imposibilidad por colocar gran cantidad de bonos en el exterior, el pago de los servicios de la deuda está volviendo al centro de la agenda de política económica en el corto plazo, especialmente en lo que se refiere a los vencimientos en dólares que debe enfrentar el gobierno nacional y que, hasta el momento, han sido cubiertos mediante el uso de reservas del Banco Central.
A continuación, se enumeran 5 características claves que posee actualmente la deuda pública argentina. Algunas de ellas resultan favorables a la economía frente al actual contexto internacional, mientras que otras se estarían transformando en una señal de alerta.

1. Stock de deuda / PIB, en niveles “razonables”
A marzo del 2011, el stock total de deuda pública nacional ascendía a unos US$ 173.147 millones, representando un 46% del PIB, según estadísticas oficiales. Este monto incluye la deuda mantenida con el Club de París, pero no a los holdouts que no ingresaron a los canjes de deuda, por un monto actual de US$ 11.275 millones
De todas maneras, es importante aclarar que en el stock actual informado a marzo se incluye como deuda a las Letras Intransferibles que colocó el gobierno en el Banco Central en enero y marzo por montos de US$ 7.504 y US$ 2.121 millones, respectivamente, a cambio de reservas para afrontar los vencimientos en dólares a lo largo de todo el año 2011. Puesto que al mes de marzo sólo se habían cancelado unos US$ 2.215 de esos servicios totales, de no considerar como deuda a los US$ 7.410 millones que aún restan pagar, estrictamente hablando, la deuda total ascendería a US$ 165.737 millones.







Analizando la evolución del nivel de endeudamiento, se aprecia que desde el canje del año 2005, la deuda en términos nominales se incrementó de manera progresiva, como conjunción de varios factores, entre los que se destacan la inflación, que hizo ajustar a los bonos indexados por CER, y un endeudamiento neto (emisión mayor que las amortizaciones) ligeramente positivo durante todos los años, especialmente con organismos estatales, tal como se detallará más adelante.
Sin embargo, expresando la deuda en términos del Producto Bruto Interno (PIB) de la economía, se puede distinguir que el peso del endeudamiento argentino se ha ido reduciendo de manera constante desde el año 2004, asumiendo actualmente indicadores ubicados dentro de los rangos considerados internacionalmente como “manejables” en cuanto a la sustentabilidad fiscal (y bastante por debajo de los ratios que muestran actualmente países desarrollados
2. Casi el 40% de la deuda pública actual está nominada en pesos
En cuanto a la composición de la deuda, un aspecto importante a destacar es el tipo de moneda en que se encuentran expresados los títulos de deuda. Actualmente, un 38% del stock total está nominado en PESOS (ya sean ajustables o no por CER), mientras que un 48% está expresado en DOLARES, un 12% en EUROS y el 2% restante en YENES y otras monedas.
De este modo, se observa que con el canje de deuda, una mayor proporción de la deuda pasó a estar expresada en moneda doméstica (en el 2001 sólo un 3% estaba nominada en pesos), reduciéndose así de alguna manera el riesgo cambiario.



  1. La mitad de deuda pública actual es con el propio Estado


Otro aspecto a destacar de la estructura de la deuda es el tipo de instrumento que la compone. A marzo del 2011, se aprecia que:
- Un 50% del stock total está conformado por títulos públicos, que se encuentran en distintas manos (tanto acreedores privados como del sector público);

- Un 14% representa la deuda con organismos multilaterales y oficiales (principalmente BID, Banco Mundial y Club de Paris).
- Un 15% está conformado por las Letras Intransferibles al BCRA (la Letra 2016 fue la que se le dio a la Autoridad Monetaria a cambio de las reservas necesarias para pagarle al FMI, mientras que las Letras 2020 y 2021 fueron las utilizadas para obtener reservas en 2010 y 2011, respectivamente, para el pago de los servicios en moneda extranjera de ambos años).
- Un 6% son los Adelantos Transitorios del BCRA, que son préstamos que le realiza la Autoridad Monetaria al Tesoro, que están atados a la evolución de la recaudación tributaria y la base monetaria y que tienen como vencimiento un año, pero constantemente son renovados por un monto mayor, con lo cual su saldo ha sido creciente en el tiempo.
Letras y Pagarés del Tesoro conforman actualmente el 1% del total de endeudamiento público, mientras que deuda con la Banca Comercial (principalmente con el Banco Nación) asciende a un 4%.
El restante porcentaje está conformado por los Bogar (instrumento de deuda mediante el cual la Nación se hizo cargo de una parte de la deuda de las provincias); y préstamos garantizados.
El punto a destacar de esta composición es que, si se consideran de manera conjunta las Letras Intransferibles y los Adelantos Transitorios del BCRA, las Letras del Tesoro, los préstamos del Banco Nación y la porción de Títulos Públicos que se encuentran en manos de agencias públicas (como Anses, BCRA, fondos fiduciarios, entre otros), se tiene que actualmente un 50% del stock de deuda pública actual se encuentra en manos de los propios organismos estatales, vale decir que la mitad del nivel de endeudamiento actual se trata de “deuda intrasector público”.
Se trata de una cifra considerable, que ha ido aumentando a lo largo de los últimos años. En efecto, en el 2001 la deuda intrasector público era inferior a un 5% del stock total.
Esto quiere decir que ante la imposibilidad de conseguir fondos privados, externos e internos, para refinanciar la deuda, el gobierno ha estado haciendo uso de los propios fondos públicos excedentes de los diferentes organismos para poder afrontar vencimientos. El desafío que se plantearía es qué sucedería si estos fondos excedentes dejaran de existir.


  1. En el 2012, el gobierno necesitará 8.000 millones de dólares


De lo detallado anteriormente en cuanto al stock de deuda, no se aprecian grandes “apremios” para el país, en el sentido que los indicadores actuales de deuda se encuentran en niveles razonables y, a su vez, la mitad de la deuda se encuentra en manos del propio Estado nacional.
Sin embargo, dada la coyuntura actual de desequilibrio fiscal, se observan ciertas señales de alarma con respecto a los vencimientos de deuda en el corto plazo, y más puntualmente los servicios en dólares que deberá afrontar el gobierno.
Concretamente, si se analiza el flujo de vencimientos de deuda (en concepto tanto de amortización como de interés) en el mediano plazo, se tiene que en los próximos 4 años vencen entre US$ 13.000 y US$15.000 millones por año, de los cuales la mitad, en promedio, se trata de deuda nominada en dólares.
Puntualmente, en el 2012 vencen prácticamente US$ 14.000 millones por amortización e interés, de los cuales casi US$ 8.000 millones son servicios en moneda extranjera, mientras que los US$ 6.000 millones restantes son en moneda local. Cabe aclarar que este total de vencimientos no incluye el cupón PIB, que seguramente tendrá que hacer frente el gobierno dado que se estima que durante este año la economía crezca por encima del 3%.





Analizando con mayor detalle el perfil de los vencimientos durante el año próximo, se aprecia que, tal como ocurrió este año, el mes con mayor necesidad de fondos es agosto, porque es cuando vence la última cuota del Boden 2012 en dólares. Durante los meses restantes, también se necesitarán unos 450 millones de dólares por mes, en promedio, para afrontar al resto de los títulos en dólares y los vencimientos con organismos multilaterales, que totalizan en todo el año unos US$ 2.500 millones.
En definitiva, durante el año próximo el gobierno se enfrenta nuevamente a una fuerte necesidad de divisas para hacer frente a los vencimientos en dólares próximos a los 8.000 millones (y que puede ser mayor si se le agrega el Cupón PIB).
Si bien en términos del producto bruto dichas necesidades de moneda extranjera no resultan significativas (representarían cerca de un 2% del PIB), la principal inquietud es si el año que viene el gobierno podría contar con reservas suficientes para poder financiar estos servicios, en caso de no intentar o no poder acceder a financiamiento voluntario externo.

Esta situación no representaría un problema si se pudiese contar con un programa de refinanciamiento de la deuda, lo cual resultaría totalmente normal para cualquier país con los indicadores de deuda como los que cuenta actualmente argentina. La complicación se derivaría de un contexto internacional desfavorable.
La clave entonces pasa por generar las condiciones internas e institucionales que permitan garantizar un ingreso de divisas que supere a la salida de las mismas.


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